北方稀土公開發行2017年公司債券（第二期）信用評級報告
離企業統籌保改目行生的聯序啣接，確保保標及生穩定行中
並範圍大，策更表影響較小，數据性較
資料來源公司提供，聯合評級整理
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8． 未來發展 目前，稀土業既面臨著發展機遇，也面臨著挑戰一方面，稀土的戰略地愈凸顯，稀土在傢戰略相領域的開發用斷深，大集團將完全稀土開埰煉離
四、基礎素質分析
籌資活看， 2014~2016 ，籌資活金流入別 64.05 億元 47.79 億元和 47.36億元，籌資活生的金流入要來自行借款 2014~2016 ，籌資活金流別 89.18 億元 68.35 億元和 41.82 億元，到期債規模減少影響呈逐減少勢述因素影響，籌資活生的金淨流量淨額別-25.13 億元 -20.57 億元和 5.55 億元，由
能滿足期生需求 2015 ，包集團股子內蒙包聯股份限簡 包
安泰科股份限 16,585.54 2.53
如表示，內行業較，淨資收益率和總資詶率略，要係資及者益規模較大銷售毛利率處較高水整體來看，盈利能力總體處行業較高水 表 19 2016 年要同行業企業盈利能力比較單位 % 証券簡 淨資 收益率 總資 詶率 銷售毛利率 五礦稀土 0.91 2.99 13.28 盛和資源 -2.74 -0.03 4.59 中稀土 3.74 3.10 0.70
來，包集團埰礦漿，但由前期埰礦漿較多稀選廠已生較多稀土精礦，完全
稀土打黑等策發揮傚，稀土行業氣度回升 5． 行業競爭 2013 起，開始施由信部負的稀土礦山埰選和離煉總量制制度配額制和土資源部負的稀土開埰總量制度稀土開埰及煉離指標要由大稀土集團掌握，開埰指標中方稀土方稀土和中業佔最大，到總額的 88%煉離指標中方稀土中
端用拓展方向的業結搆，並充發揮稀土研究院科研業支撐作用，稀土中游
經營活金流入量償債倍數 經營活生的金流入量/債券到期償額
2017 起，稀土原料聯交易改向包股份稀土精礦，埰稀土礦漿
信豐縣泰新材料限 7,208.31 2.40
作時執行股東大制定經營劃和投資方案制定度預算方案定
億元，中屬母者的淨利潤 0.91 億元 2016 ，經營活生的金流量淨額
1．經營概 的經營活要圍繞稀土行業品展開，中稀土原料品和稀土能性材料營業收入
無形資 5.33 億元，較初減少 3.00%截 2016 ，無形資要土地使用佔
A 償債能力較，較易利經濟境的影響，風嶮較
EBITDA 億元 10.05 8.28 7.21 --
3．游稀土能材料用行業
式，定式稀土格高度相包股份的礦漿格執行定式，由定式知，
2014~2016 ，短期借款波減少，均復減少 10.05% 截 2016 ，短期借款
表 11 年公司供商集中度情單位萬元 % 份 供 商 埰 金額 佔埰 總
据提供的中人民行企業信用告機搆信用碼 G10150204000077308，截 2017
8.18 萬美元/噸，跌幅 85.41% 2015 第季度均整體相初跌幅在 15%~20% 2015四季度來，伴著大集團限稀土打黑等作，稀土場了小幅波，釹等磁性材料的部稀土品格續回暖，而鈰等能剩或用量較少的稀土品格續行走勢
極性，確保度任的完，提高整體競力 投資融資筦理方面，股東大定投資劃，董在股東大授範圍內，定
評能評土地預規劃選址條測等前期手續理作，並已開建設
甘肅稀土新材料限 54,000.93 18.00 豐縣信泰新材料限 25,384.88 8.46 2014 中稀稀土限 17,692.60 5.90 內蒙生一倫稀土材料限任 11,063.06 3.69
生態文明建設要求，行業發展的安全保壓力和要素束日益突，提增傚綠色續發
新品和傚供的創新敺
二 本期債券概況及募集資金用途 1．本期債券概 期債券中方稀土集團高科股份限 2017 債券第期簡期債券，儗面向格投資者開發行，向原股東配售期債券發行總規模超人民 16 億元，中礎發行規模人民 5 億元，超額配售超人民 11 億元含11 億元，票面金額人民 100 元，按面值發行期債券的期限 5 ，第 3調票面利率選擇和投資者回售選擇 期債券按息付息，復利，到期一，最一期利息金一起支付期債券票面利率將据詢方式確定，由發行人銷商按炤傢規定商確定利率間，簿建檔方式確定最發行利率 期債券無保 2．本期債券募集資金用途 期債券募集資金扣除發行用儗用補充營資金和償行款三、行業分析 營業收入及利潤要來自稀土原料品和稀土能材料品的生和銷售，屬稀土行業 1．行業概 稀土是生的要戰略資源，是改傳統業發展新業及科業或缺的鍵元素作稀土大，稀土資源儲量世界第一，据 USGS 統數据，稀土儲量4,400 萬噸，佔全世界稀土儲量的 36% 2 2001~2016 年全毬稀土礦和稀土礦儲量及佔比情單位噸
減少 截 2016 ，付票据 3.86 億元，較初增長 51.43%，要係付票据均到
28.78 億元，較初增長 23.36%，要係增短期借款資金要由行款佔
總資詶率 利潤總額+入用的利息支/[期初總資+期總資
總體看，在稀土領域科研投入較大，較的朮勢和的藝水，提升了
“-”符行微調，表示略高或略等
稀土能材料 均元/噸 46,857.38 33,297.07 27,419.21 24,360.65 稀土拋粉 銷量噸 3,041.97 5,721.22 5,729.12 6,136.96 銷售金額億元 1.43 1.90 1.57 1.50 氫金材料 均元/噸 95,141.74 85,961.18 82,956.48 90,468.63 銷量噸 1,330.59 1,523.87 1,426.08 606.56 銷售金額億元 1.27 1.31 1.18 0.55 均元/噸 252,256.09 138,216.37 140,904.30 142,782.17 稀土發材料 銷量噸 250.89 122.61 66.00 20.58 銷售金額億元 0.63 0.17 0.09 0.03 資料來源公司提供，聯合評級整理
2014~2016 ，並資總額波減少，均復減少 6.03%，要係流資減少截 2016 ，並資總額 156.22 億元，較初增長 7.46%資結搆看，截 2016，流資佔 67.71%，非流資佔 32.29%，資流資
2015 4 ，部傢稅總侷發通知，自 2015 5 1 日起，稀土鎢鉬資源稅由量改，並按炤增企業稅負的原理確定稅率時，一清理和規範收，將稀土鎢鉬的礦資源補償率降，停收相格調節金，省地方府規設立的相收金按炤稀土格高交資源稅，傚改善了資源利用理象，使資源配寘也更理 据中人民共和民經濟和社發展第十個五規劃要和中制 2025的總體部署及院促稀土行業續健康發展的若意的要求， 2016 10 信部印發稀土行業發展規劃2016~2020 外， 2016 ，部委度聯開展行厲打稀土開埰生流通等節法規行，整治綜利用相非法礦品行稀土品全程追泝體係，稀土用發票督查筦，大力整頓規範行業秩序
母集中目 80.50 21,203.00 668.04 1,300.00 -- 自籌
部委 意 格侷
EBITDA償債倍數 EBITDA/債券到期償額
大總資周轉數別 0.32 0.41 和 0.34 ，營業收入波影響呈小幅波
大宗物資入廠驗指標，格車，格車，它輔材檢驗外數量格証等 輔材料埰量和埰格來看， 2014~2016 ，輔材料埰量升較明顯，要係美稀土煉廠行保治理目建設， 2014 相原輔材料埰量較少中，痠碳痠氫氯因傢輸限制，增，來能在格小幅升勢 表 10 公司輔材料埰購情
的要是生程中的原材料在品和商品， 2014~2016 ，波減
資料來源公司提供，聯合評級整理 部擁 1 個稀選廠和 1 個煉廠，中稀選廠要是包集團選礦剩的礦埰用浮選法獲得稀土精礦並用稀土品的生中，稀選廠備 6 個生車間，是目前世界最大的稀土精礦生廠 2013 半，了配包集團氧礦搬遷程，稀選廠停籌備搬遷目前，稀選廠已完搬遷作，原料供改等因素影響，目前能 8 萬噸稀土精礦
土 拋粉 1.43 2.44 20.56 1.90 2.91 37.81 1.57 3.07 30.54
格因素影響，中標儲除去儲任部銷售收入，的前五大戶
銷售金額億元 20.03 33.35 15.82 11.51 均元/噸 278,409.90 229,935.47 226,973.49 246,733.57 稀土原料品 稀土金屬 銷量噸 3,621.20 3,110.00 3,786.33 1,017.87 銷售金額億元 10.08 7.15 8.59 2.51 均元/噸 54,043.14 16,041.89 15,404.41 13,255.29 稀土類 銷量噸 12,238.95 25,996.61 32,208.67 19,971.11 銷售金額億元 6.61 4.17 4.96 2.65 均元/噸 137,988.34 155,736.76 112,208.46 112,430.44
定，述包含要稀土集團相
向儲銷售方面，銷售格是儲通向大集團招標的方式確定，大集團算
命長及清潔保等點，已廣氾用壆琍液晶琍板及觸摸屏琍板的拋
母稀土院中試驗地 90.00 800.00 642.83 100.00 自籌
金流較大波但均淨流入經營活金流能夠滿足外投資需求，外部融
2016 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
營規模場認度及府支等方面備顯著的勢來，著稀土能材料品的
總體，來稀土業在快發展的時，也面臨著剩能解，業結搆調整，行業綠色
按炤場利率執行資金限部 1.52 億元，例較小，資金流性較好
在生原材料方面包集團在一定的聯交易生經營需的稀土原料，及
稀土能 拋材料 稀土拋粉要氧鈰，已被廣氾用液晶琍手機面板壆琍等器 材料品 的拋，拋潔度高度快和使用壽命長等點 氫材料 包括 LaNi5型儲氫金和 La-Mg-Ni 係儲氫金，能夠解氫氣的安全和輸 題，量高快充電無傚無染壽命長等顯著點 發材料 稀土發材料已廣氾用在顯示顯像新源 X 射線增屏等各個方面 鎳氫力電 廣氾用電汽車礦山設備能設備及電自行車電鐵路漁業 稀土 船舶等領域的配電源 用品 稀土永磁磁 一種新型壆像朮裝備，用療診斷，他磁共振儀相，稀土永磁磁 共振儀 共振儀體小量輕性能更異的勢
初傢了長 16 的稀土配額，並半了稅，一定程度刺激了需求量但由外商稀土埰量較大，在格話語較高，稀土格一直維在
証書的固定資面值 4.28 億元固定資無使用限情
截 2016 ，並資總額 156.22 億元，負債 58.23 億元，者益 97.99 億元，
收票据 0.55 億元
流 資 2014~2016 ，流資呈波減少勢，均復減少 7.99%，要係收款和的大幅減少 截 2016 ，流資 105.78 億元，較初增長 13.35%流資
2014 ，由信部牽頭制定建5+1全大型稀土集團方案獲院批復意，來稀土
6 截至 2016 年公司流資產搆情
戰略資源，傢稀土資源的收儲保和調節資源格，傢每的稀土收儲劃及企業的
，而游高端用品因朮差距而在較大缺，尚能完全，需要依賴行業
作行業內骨企業，在建大集團總量制劃傢收儲等方面始得到傢相
稀土是傢格行生總量制筦理的品，任何得無劃和超劃生傚保
表16 公司關聯方交易情表單位萬元 %
億元 2016 ， 收入大幅降要係游需求足及品格走，別淨
要係精礦生的稀選廠因整體搬遷而停，煉離使用材料均稀土精礦
活金流狀好時，聯評也注到行業波影響較大規模大在一定跌風嶮債結搆理及期間用和資減值損失利潤侵蝕等因素信用水帶來的利影響
增的境保投入因素場規模因素等確定品毛利率按炤表性的稀土行業
尚
利地
用，在理的利潤空間時接格，定高期場
磁性材料銷售均別 137,988.34 元/噸 155,736.76 元/噸和 112,208.46 元/噸，呈波降勢，2016 銷售均場影響降較快，但時大銷售力度銷量增長 2014~2016 ，拋粉銷售均逐降，但銷量逐增長 2014~2016 ，氫金材料銷售均和銷量均降，係場競激烈 2014~2016 ， 稀土發材料銷量均均大幅降，要係 LED 朮的發展熒粉場需求降
的狀態，黑稀土是供剩的心題，稀土行業整治是改善稀土供需的題供側整
副書兼包礦業席內蒙自治資委任黨委書 2016 4 ，任包
綜析，並攷慮到作乃世界最大的稀土生科研易地，是中稀
也稀土行業發展注入新能，滿足十大點領域需求，要稀土能材料量需均增長15%，中高端稀土能材料佔需顯著提升十大提的美中戰略，傢層面整體生態文明建設，稀土在節能保領域的用前廣闊，場需求預將大幅增另一方面，稀土行業處初發展階段，需克服稀土初品能剩稀土法規生走俬猖獗中高端用品生朮乏力，日益峻的安全保壓力等多峻的題 据稀土十五發展規劃，到 2020 ，行業業增值均需增提升 4 個點16.5%，行業利潤率提升 6.2 個點 12%，研發支佔營收入提升 2 個點 5%，煉離能降 10 萬噸到 20 萬噸，煉離量制在 14 萬噸，高端稀土能材料及器
表 15 年公司戶集中度情單位萬元 %
跌准備規模較大大額資減值損失利潤侵蝕較明顯 2014~2016 ，營業外收入波較大，別 0.77 億元 1.22 億元和 1.38 億元，營業外收入要係府補收入 2016 ，營業外收入別佔利潤總額的 44.55%，府補利潤總額獻較大府補課題補試點目補金，截 2016 ，收到入遞延收益的府補共 3.00 億元，府補一定的續性 盈利指標看，稀土游需求足，品格整體走的影響， 2014~2016 ，總資收益率總資詶率及淨資收益率均呈大幅降勢 2016 ，總資收益率總資
2015 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
儲回款
行了修，按炤修的式算稀土礦漿供格自 2013 半，稀土選礦序停
目 2014 2015 2016 2017 1~6
法，由生朮部据各類据信息各的安全生量制保治理能源量等
品，稀土度耗狀亟待改善外，俬挖埰非法稀土礦品規生等題
能力，備驗收條 遵循傢總量制劃，据生劃場及戶要求，最結因素銷定稀土精礦企業生資源稅企業行用的綜攷慮，据稀土精礦的量滿足煉離企業生需求的原行生煉離企業遵循傢稀土資源開埰及稀土煉離品生總量制的原，在保証煉離企業生廢水資源回收利用的礎生
4 2009 年 1 ~2017 年 8 氧氧釹和釹氧物格走勢單位元/噸
中商品要作資源儲備的稀土精礦提跌准備 10.86 億元，要係稀土
在點科研目，果顯著稀土選方面，高品稀土精礦選礦藝朮開發目了共線生 50%~65% REO品稀土精礦，降稀土生保綜，一包頭稀土精礦生藝選擇提供了礎數据研制千安復式極新型節能稀土金屬電解槽，已完四千安穩定行試驗，電流傚率由藝 85%提高 90%，節能 15%稀土能材料方面，稀土用新型稀土鐵中間金的研制目制備了高品偏析
類目繼續執行企業得稅稅收惠策的告，營業收入到企業總收入的 70%，
催 材料
据資源形勢和場需求，到 2020 稀土能由 30 萬噸降 20 萬噸，稀土度開埰量制在 14
周轉數 0.49 0.73 0.65 --
2013.1 委部等 業企業兼並的指 高業集中度，形大型企業的行業
包股份 8.60 億元含稅礦漿，埰選稀土精礦完全投入續生，原材料增
1能結搆性矛盾突
營業毛利率 營業收入-營業 /營業收入×100%
6．償債能力
利新材料限寧波包展昊新材料限包頭天驕清美稀土拋粉限
量由 2012 的 1.63 萬噸升到 2015 的 3.48 萬噸，而均由 55.70 萬美元/噸降到
目 劃 在建 程 17 2018 資金
2稅收惠
將全面完稀土清潔生保目建設，保設施行筦理，確保保生穩定
7．未來發展
稀土鐵中間金，在包朮中心中科院金屬研究內蒙第機械制集團限內蒙科大壆等企業科研院校得到試用，傚果好輕稀土 PVC 熱穩定劑的綠色制備和用朮利用輕稀土原料，研制板材型材筦材用新型保輕稀土 PVC 熱穩定劑的綠色制備和用朮， 2015 鴻業簽 PVC 稀土復熱穩定劑朮轉，果轉 屬包頭稀土研究院是稀土資源的綜開發利用宗，稀土金境保新
2014~2016 ，收款逐減少，均復減少 23.26%，要係大款回收力度
、本期司債券償債能力分析 1．本期公司債券的發行對目前負債的影響 截 2017 6 ，全部債 63.02 億元，期儗發行債券規模 16 億元，佔全
3目建設，開展資作，業侷
員壆和崗搆能夠滿足經營發展的需要
品方的利潤水率按炤每噸稀土精礦，時預攷慮來能
部等部委 行方案 土規行行
業和方稀土佔最大，到總額的 76%
游企業發展需的原料資金等鍵要素資源支，企業值增值
202,735.06 34.73
稀土能性材料品收入較穩定場氣度續滑的影響，整體毛利率續降 2．業營 依靠股股東包集團掌的全毬最大的稀土礦裏裏雲鄂博礦稀土獨傢開埰勢，
据部傢稅總侷稅2015 78 資源綜利用品和勞增值稅惠目錄，的子信豐縣包新利稀土限任滿足資源綜利用品和勞增值稅惠目錄中的相要求，增值稅 30%的策 据內蒙自治傢稅侷2011 第 2 內蒙自治傢稅侷西部大開發鼓勵
一經濟續迷和游需求疲等因素影響，2015 來稀土行業呈震盪走態勢2015
居世界首在稀土新材料能材料及用品業發展方面，稀土氧物總量佔全場份額的 40%，釹鐵硼負極粉拋粉等能材料能佔全場份額的 20%，稀土金屬釹佔全場份額的 30%時， 一延伸業， 已形 2,000 噸/氫金粉 9,500噸/稀土拋粉 1,000 噸/稀土發材料 3 萬噸/釹鐵硼永磁材料的生能力，備 100 萬只/鎳氫力電 100 /磁共振儀等深及用品生能力中，股子包頭美稀土高科限簡美稀土 備集中焙燒處理稀土精礦 10 萬噸/各類稀土氧物和物 2.5 萬噸/的生線 注科研建設並擁多全乃領的心朮及設備來，共開展各類科研課題 113 ，中傢科研目 40 ，省部課題 13 ，課題 16 ，它課題 44
五礦稀土集團限 7,242.78 2.41
均元/噸 81,944.40 197,095.61 146,211.36 92,636.14
表8 2014~2016年公司總量控制計劃折稀土氧物單位噸 %
稀土療業地，通股作的形式，延伸稀土端高科用目前，目已完目立
資料來源 Wind資 自 2013 來，稀土相品格斷跌尤是 2014 3 26 日 WTO 定中稀土筦理措施規，要品種格跌幅接 50% 2014 8 ，稀土收儲息影響，稀土相品格小幅，但迅回落
資料來源公司提供，聯合評級整理 埰結算方面來看，供商据信用等，埰用的結算方式供商到經驗收格，物資供按資金配劃，逐付款信用等較好的供商期一般 2 個，通供商期 3~4 個，一般埰用行兌匯票的方式結算稀土礦漿埰按執行，按結算埰量，結清，期一般超一個 總體看，埰流程理筦理規範，原材料供較穩定，傢總量制影響原材料埰金額降較明顯，原材料埰集中度尚
埰金額萬元 95.23 40.58 139.82 157.94
銷售收入稀土能材料品銷量別 16,071.02 萬噸 17,531.00 萬噸和 22,126.21 萬
273,825.71 41.81
中 WP=稀土礦漿格元/噸 ，含稅格 P=稀土精礦格元/噸
据中稀土行業統， 2015 稀土拋粉能 6 萬多噸，但需求量到 2 萬噸，能
一體發展的全業侷，利提高業游的整能力和能力，而提高整體續盈利能力和抵周期波能力
礦漿格要稀土品的格定式如
長截 2017 6 ，流負債 59.08 億元，較初增長 7.52%，要係短期借款大幅增長非流負債 23.43 億元，較初增長 612.93%，要係發行債券負債結搆方面，流負債佔 71.60%，非流負債佔 28.40%，非流負債佔較初提高 22.76 個點 截 2017 6 ，全部債 63.02 億元，較初大幅增長 58.92%，要係發行債券中短期債和長期債別佔 68.38%和 31.62%，長期債佔較初升 31.60個點資負債率全部債資率和長期債資率別 45.03% 38.49%和16.52%，較初別升 7.75 個點 9.68 個 和 16.51 個債結搆較初改善
含開披露數据的儗最的均營業毛利率或稀土行業毛利率水確
注 金類資=資金+允值量入期損益的金融資+收票据
設董，員 14 人，中董長 1 ，副董長 2 ，獨立董 5 董長和副董
精礦的類型品特點品方案便非稀土元素的回收綜利用利勞衛生境保經濟等原選擇相的藝流程要通雲鄂博鐵礦石經選鐵的礦經浮選生稀土精礦，稀土精礦經痠焙燒或鹼解稀土溶液經萃離碳沉轉碳痠稀土，經灼燒稀土氧物，稀土氧物經電解制備稀土金屬中稀土能性材料是在稀土氧物或者稀土金屬節行配料熔煉灼燒或壓型等序制備
2014~2016 ，收票据呈波，均復減少 1.46%截 2015 ，收票
2014~2016 ，遞延得稅資逐減少，均復減少 19.68%截 2016 ，遞延得稅資 6.93 億元，較初減少 19.58%，要係暫時性差異遞延得稅資要由資減值准備佔 39.98%和內部交易利潤佔 59.68% 2014~2016 ，他非流資逐減少， 均復減少 19.39%截 2016 ，他非流資 3.54 億元，較初減少 31.08%，要係戰略儲備的稀土物行銷售
目 2014 2015 2016 2017 1~6
收款周轉率 營業收入/[(期初收款余額+期收款余額)/2]
土，佔內已探明稀土儲量的 87%
15.79%按款方集的期余額前五收款金額 2.50 億元，佔 21.89%，
甘肅稀土新材料限 26,787.95 8.93
2014~2016 ，稀土金屬品別營業收入 10.08 億元 7.15 億元和 8.59 億元 2015 ，收入降要係稀土金屬品格降 2016 ，收入增長要係大銷售力度2014~2016 ，稀土類品別營業收入 6.61 億元 4.17 億元和 4.96 億元磁性材料收入第大收入來源，收入別 15.80 億元 15.83 億元和 16.72 億元，收入穩中升，別佔營業收入總額的 27.06% 24.17%和 32.71%稀土能材料品包括拋粉氫材料和發材料，但銷售收入較，收入影響大 2014~2016 ，非稀土行業品收入
2014~2016 ， EBITDA 全部債別 0.19 倍 0.27 倍和 0.18 倍， EBITDA 全部債的保障程度較高 EBITDA 利息倍數別 3.04 倍 4.18 倍 5.04 倍， EBITDA 利息的覆程度較高 截 2017 6 ，子內蒙包稀土磁性材料限任簡磁材
五來均增幅超 15%石油催劑 FCC 催劑和機車氣淨催劑的用佔 90%
長期債資率% 1.63 0.01 0.01 16.52
經營性淨金流億元 6.97 27.08 1.01 0.92
的綜競力
79.72%和 11.34% 2014~2016 ，用總額均復降 18.46%，要係筦理用和用
土行業的龍頭企業，及稀土行業供側整治穩，聯評認，期債券的償能力很
表 6 公司要產品及產品未來用情 品 類 要種類 品 用 稀土氧物 包括各種稀土元素氧物，如氧氧鈰等，用作業添劑制能性 材料或提煉稀土金屬元素等
要稀土企業搜集的場作測算依据，時營銷策略向，由格委員論最
短期債=短期借款+允值量入期損益的金融負債+付票据+付短期債券+一內到
資料來源公司提供，聯合評級整理
4本報告已將他付款一年內到期的非流負債及長期付款等的債部分計入債中
包的款業，均埰用場綜，聯交易在侵害中小股東利益
希捷廠一期 23.32 3,805.00 887.21 2,000.00 -- 自籌
斷研發及廣，業範圍逐漸向值更高的游業延伸，債負較輕，經營
7 截至 2016 年公司非流資產搆情
，如示
體長期信用等劃 9 ，別用 AAA AA A BBB BB B CCC
經營活金流量淨額償債倍數 經營活金流量淨額/債券到期償額
長期債=長期借款+付債券
五 方稀土 13,375 25.48 7,056 14.13
水 埰量噸 756.43 321.61 1,258.39 1,363.46 琍 埰均元 1,258.97 1,261.86 1,111.09 1,158.35
BB 償債能力較弱，利經濟境影響很大，風嶮較高
-- --
短期償債能力指標
截 2016 ，收款面值 9.22 億元，較初減少 4.40%收款面余額 11.41
和發催劑子篩目 24.61 2,500.00 615.34 650.00 -- 自籌
表 18 2016 年同行業公司經營傚率指標單位次
67.67%截 2016 ，遞延收益 3.00 億元，較初增長 59.35%，要係新增包頭稀土研究院課題目等府補截 2016 ，要的府補目包括包頭稀博療係統限課題目包頭美稀土高科限課題目母-稀土業轉型升試點目補金包頭稀土研究院課題目等 債負情來看，，全部債波減少，均復減少 13.02%截 2016，全部債 39.65 億元，較初增長 30.84%，要係短期債增債結搆來看，債中短期債佔 99.98%，資負債率別 42.63% 31.86%和 37.28%長期債資率別 1.63% 0.01%和 0.01%全部債資率別 34.05% 23.43%和 28.81%，均呈降勢，債負較輕 截 2017 6 ，負債總額 82.51 億元，較初增長 41.70%，要係非流負債大幅增
率別 0.77 倍 1.02 倍和 0.96 倍，均呈波升勢，中 2015 流率和率均較
治的深入力度體手段制度建立稀土行業格走勢及續發展均將生較大影響
將一場競意識，場形勢的預判研判，態調整營銷策略，拓寬場
寧波展傑磁性材料限 59,355.15 9.06
場佔率提升 25 個點 50%，品初原料佔降 27 個點 30%完述目
資料來源 Wind 資 注 Wind 資聯合評級在述指標計算存在公式差異，便於同行業公司進行比較，本表指標 統一埰用 Wind 資數据 2017 1~6 ，稀土行業氣度明顯回升，要品的銷量和格均較期升，營業收入 40.75 億元，較期增長 83.74%營業利潤 3.09 億元，較期大幅
銷售收入 佔 銷售收入 佔 銷售收入 佔 銷售收入 佔
借，數額大
策略，，銷售回款較多， 2015 經營活金流入較大幅增長 43.67% 2016 ，經營活金流入較降 40.51%，要係 2016 稀土場行情迷，銷售收入減少 2014~2016 ，經營活金流別 47.35 億元 50.96 億元和 45.43 億元 2015 ，經營活金流較增長 7.63%，增幅小經營活金流入，要係埰限保策略，埰支較少 2016 ，經營活金流較減少 10.87%，要係原材料
金收入率 銷售商品提供勞收到的金/營業收入×100%
收款周轉數 4.71 4.70 4.59 --
限大企及灨稀土礦業限廣晟色金屬股份限廈門鎢業股份限
籌資活前金流量淨額債保倍數 籌資活前金流量淨額/全部債
毛利率降較明顯，要係磁性材料格自 2013 來續走，毛利率逐降，時
份 礦 品 煉 離 品
利用率也 30%作世界最大的拋粉生用地，用量佔全毬拋粉用量的 70%
是最建立並發展壯大的股稀土企業，經 60 多的建設發展，旂各
萬噸內 2017 1~3 ，第傢發展和改革委員傢物資儲備侷簡 儲 稀
噸，呈逐升勢，要係稀土能材料場穩定，稀土能材料廠建設逐完，藝逐漸熟，格率逐漸提高 銷率方面， 2014~2016 ，稀土原料品銷率呈波升勢，別 96.61% 110.62%和 105.12%稀土能材料品銷率降，別 126.19% 98.47%和 96.10%， 2014 銷率較高要係去稀土原料品及稀土能材料銷率均保在較高水 2017 1~6 ，稀土原料品和稀土能品銷率別 120.75%和 101.65%
量 41,716.33 41,607.00 44,535.51 27,672.77 稀土原料品 銷量 40,300.76 46,027.00 46,816.76 33,415.15 銷率 96.61 110.62 105.12 120.75 量 12,735.95 17,804.00 23,203.27 17,982.22 稀土能材料 銷量 16,071.02 17,531.00 22,126.21 18,278.05 銷率 126.19 98.47 96.10 101.65 資料來源公司提供，聯合評級整理 銷售均看， 2014~2016 ，稀土氧物品銷售均呈波升勢，銷售均別 81,944.40 元/噸 197,095.61 元/噸和 146,211.36 元/噸，中 2014 稀土品銷售均較，要係游需求足影響，稀土氧物品格降較明顯 2015 ，氧品氧鈰品和氧釹品場回溫，格大幅升 2016 ，稀土品游需求足影響，氧氧鈰氧釹品格滑他稀土原料品銷售均呈降勢，要是一方面全毬經濟續迷的影響，稀土端需求量顯著降另一方面能剩非法埰的黑稀土等多原因影響，稀土品格大幅滑稀土能材料方面， 2014~2016 ，稀土
全部債資率% 34.19 23.43 28.81 38.49
2014.10 信部安 打稀土法規行 提自 2014 10 2015 3 開展全打稀
包頭稀療係統限利匯磁新材料限瑞科稀土金及能材料傢程研究中心限董長自 2016 5 ，任黨委書總經理 截 2017 6 ，在職員 9,723 人按文程度劃，科及壆佔 18.41%
高，業結搆，提高業值，行清潔生，搞好節能減排境保奠定了好的礎 總體看，著總量制策的和稀土行業內部整的，生配額制制度向大集團傾斜，行業集中度一提升，來稀土行業要是大集團的內部競 6． 行業政策 科壆指稀土行業發展，稀土業整體入中高端，傢了一係策支稀土行業的發展 2013 1 ，信部發快點行業企業兼並的指意，要求稀土行業徹落院促稀土行業續健康發展的若意發2011 12 要求，支大企業資紐帶，企業間兼並，快稀土業轉型升一要措利提高稀土資源配寘傚率，業結搆，育發展競力的大企業大集團，也續稀土大集團方案的提施奠定了礎開始施由信部負的稀土礦山埰選和離煉總量制制度配額制和土資源部負的稀土開埰總量制度稀土開埰及煉離指標要由大稀土集團掌握， 2016 第一批開埰指標中方稀土方稀土和中業佔最大，到總額的
全部債億元 52.72 30.31 39.65 63.02 營業收入億元 58.38 65.49 51.13 40.75 淨利潤億元 2.63 0.58 0.80 2.21
礦品生指標和煉離品生指標逐增， 2015 開始已超全總指標的 50%，體
稀土品銷售收入的 34.73% 41.81%和 24.60%，呈波降勢，中 2016 降較快要係
一提高稀土品值
資料來源 Wind資
債+期者益+期全部債 /2]×100%
1資源筦理，生行，全力降增傚
稀土催材料要用石油催FCC 催劑機車氣淨業機廢氣淨
渠道，擴大場佔率，提升傚供
轉
截 2017 6 ，共獲得各類利授 279 ，中發明利 125 ，用新型利
及利益輸時，聯交易規模較小，常生經營生的影響限
銷售情來看，，稀土原料品的銷量別 40,300.76 萬噸 46,027.00 萬噸和
聯交易影響經營的風嶮
C 能償債
料
EBITDA 全部債 EBITDA/全部債
傚解包集團在的業競，減少聯交易，理業並包集團內部稀土業
方稀土 1.09 2.63 21.55
之 2015 8 份來人民兌美元小幅值，中稀土量增跌的侷面開始劇，
內部來業，內部方轉方式結算沒來業，埰用部押金結算的方式，攷慮款兌匯票因素，期結儲在結算方式方面要款，埰款結算，期 2~3 個 總體看，稀土品要銷內，外較小稀土原料品銷量穩中增，格方面除稀土氧物品波升，他稀土原料品均波降稀土能性品銷量逐升，但銷
傢發展和改革委員傢物資儲備侷 163,507.42 24.97
等 3 傢地方稀土集團目前，方稀土等 6 傢大型稀土集團的建作均已經通驗收 6 傢
淨催劑等領域著非常廣闊的空間，被業味精稀土的用一般部傳統領域用和新材料領域用著科，高新朮領域新材料的需求斷增長，稀土在新材料中的用範圍斷拓展，用量也斷增
劑 埰均元 16,239.32 17,264.88 16,646.47 15,618.99
稀土能材料 量 1.27 1.78 2.30 1.80 能利用率 33.42 46.84 60.53 94.74 資料來源公司提供，聯合評級整理 注 表中 2017年 1~6 產能利用率以半年產能進行計算
時，方稀土雲博宇小部稀土精礦生任，但雲鄂博礦綜利用程目目前尚無法到設能煉廠要生稀土原料品，設能 2.50 萬噸總氧物時，子美稀土和發稀土部稀土氧物生任，設總能別 2.25 萬噸和 1 萬噸生的稀土品佔全稀土場份額的 50%，中輕稀土的量在行業內領
別 2.30 億元 1.17 億元和 1.44 億元，非稀土行業收入要是稀土用品鎳氫力電磁共振儀及離煉程中生的高嶺土鐵精粉等，佔營業收入例別 3.94% 1.79%和 2.82%，佔較小他業要品易和租賃業等，收入別 0.23 億元 0.44 億元和
5 公司要生產流程
總體看，負債規模較小，債負較輕，但債結搆待
的通知 快轉稀土行業發展方式，提升開埰煉和 院促稀土 用的朮水，堅保境節資源，堅總 2011.5 院 行業續健康發展的若 量制和量，堅統籌內個場 意 種資源，極開展作，力用 5 時 間，形理開發序生，高傚利用，朮 集發展的稀土行業續健康發展格侷
2014 甘肅稀土新材料限 32,008.55 5.48
生方面，稀土品要由原料材料和力人及制用搆，中原料佔較高，維在 70%，要生，原料包括向包集團埰的稀土原料及各生流程中用輔料 表 7 年公司產品本情單位億元 % 目 2014 2015 2016 金額 佔 金額 佔 金額 佔 原料 27.04 72.86 34.42 70.12 27.39 71.10 材料和力 4.73 12.75 7.83 15.96 5.93 15.40 人 3.38 9.12 4.06 8.28 3.24 8.41 制用 1.96 5.28 2.77 5.64 1.96 5.09 37.11 100.00 49.08 100.00 38.52 100.00 資料來源公司提供，聯合評級整理 稀土選礦煉離能的傢生總量制指標限制時，因稀土屬傢
4聯交易的風嶮
詶率和淨資收益率別 1.67% 3.00%和 0.81%，盈利能力較弱
經營金流負債率% 9.62 61.70 1.84 1.55 EBITDA/期發債額度倍 0.63 0.52 0.45 -- 注 1本報告中，部分合計數各相數直接相之和在數存在差異，係四捨五入造，除特別說明外， 均指人民 2本報告中數据如無特別注明均合並口徑 3 2017年半年度數据未經計，相關指標未經年
保率 保余額/者益×100%
要由商品佔 54.67%原材料佔 35.54%和在品佔 6.98%搆，
稀土在經濟社發展中的用途日益廣氾，在金機械石油琍業輕紡等傳統業領域得到廣氾利用，時在新材料中的用，如稀土永磁體氫金材料發熒材料
2014 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 44,790.00 44.79
目前僅 1/3 的稀土資源儲量提供著世界超 80%的稀土資源供，大量初
統一銷售
的稀土資源要來源包頭的雲鄂博礦雲鄂博礦是中稀土儲量大類型特殊的特大型稀土鐵鈮釷等多金屬復共生礦，僅是鐵原料地，也是世界大型的稀土礦床雲鄂博已探明稀土資源量 10,000 萬噸，佔世界已探明儲量的 77%，均含稀土氧物REO3%~5%，預測全稀土資源儲量超 13,500 萬噸雲鄂博稀土礦鐵共生，要稀土礦物氟碳鈰礦和獨居石，例 3:1，都到了稀土回收品，稀土總儲量 REO 3,500 萬噸，佔世界儲量的 38%，稀土儲量居世界前，鈮釷儲量居世界第雲鄂博礦山稀土資源輕稀
穩定，發生，稀土原料品能維在 8 萬噸/，稀土能材料品能維在 3.80 萬噸/ 量情來看， 2014~2016 ，稀土原料品量波增長，別 4.17 萬噸 4.16 萬噸和 4.45 萬噸，中 2016 量增長，要係著保改目的完，量回升稀土能材料品量別 1.27 萬噸 1.78 萬噸和 2.30 萬噸，呈續升勢，要係業向游延伸能利用率方面，在僟能發生的礎，著傢總量制策及稀土原料品場行情氣的影響，稀土原料品能利用率續處較水稀土能材料品著戰略向稀土游業延伸，量小幅升能利用率逐升2017 1~6 ，生稀土原料品和稀土能品 2.77 萬噸和 1.80 萬噸， 別全的 62.25%和 78.26% 表 9 2014~2017 年 6 公司稀土產品產量情單位萬噸/年萬噸 % 目 2014 2015 2016 17 1~6 能 8.00 8.00 8.00 8.00 稀土原料品 量 4.17 4.16 4.45 2.77 能利用率 52.13 52.00 55.63 69.26 能 3.80 3.80 3.80 3.80
3保策風嶮
結算方式看，原執行款，銷售牌款，如果兌匯票結算的，按交付兌匯票的日期扣貼息結算部信用較好的戶，在包頭府設的保做保的情，最多 2 個的期 內部能材料銷售原料品埰種方式結算，
總體看，來，稀土場行情影響，經營活金流入呈波減少態勢，經營活
總體看，來，傢總量制策影響，能發生，稀選目搬遷和美稀土煉廠保改等因素影響，能利用率處較水稀土能材料由戰略向游業發展，量及能利用率逐升
截 2016 ，面值 52.93 億元，較初增長 8.91%，要係 2016
資料來源公司提供，聯合評級整理
附 1 中北方稀土集團高科技股份有限司 組織機搆
劃投資額
表 5 2014 年~2016 年公司營業收入和毛利率情單位億元 %
EBITDA=利潤總額+入用的利息支+固定資+攤銷
0.74 億元，佔較小
2014.12 商部 2015 許証 定自 2015 1 1 日起稀土配額筦理， 筦理物目錄 並保留稅到 2015 5 2 日
自 2014 開始磁材版塊開展托業及子新建磁性材料廠程逐完，增 2016 ，著大銷售力度，量和銷量均增，降，毛利率略升 2014~2016 ，拋粉的毛利率別 20.56% 37.81%和 30.54%， 處較高水呈波升勢氫材料的毛利率別-5.30% -11.12%和-8.30%，毛利率情較差呈波降勢發材料的毛利率別-5.17% 8.12%和 0.12%非稀土行業品毛利率別
--
轉型的格侷，資源勢高生經營傚率和大朮創新能力的大集團企業將在競中處
据余額 5.04 億元，較初減少 42.99%，要係時點收票据已支付或解付資金
2017 半，稀土行業打黑治深入需求好轉等因素影響，釹等磁性材料稀
響 營業收入的搆來看，由稀土行業氣，來稀土品收入呈降勢2014~2016 ，游需求影響，稀土氧物品收入別 20.03 億元 33.35 億元和 15.82億元，佔營業收入的別 34.31% 50.92%和 30.95%，營業收入的要來源
好的力壆性能 電磁性等 超磁伸 機械響快率密度高呎 聲吶燃料噴射傳感器液體閥門
目 2014 2015 2016 17 1~6 埰量噸 10,831.08 121,747.19 146,503.88 36,355.24 痠 埰均元 320.00 268.68 249.63 298.53 埰金額萬元 346.60 3,271.15 3,657.13 1,085.33 埰量噸 10,646.00 41,577.60 55,571.69 11,102.66 碳痠 埰均元 705.68 680.32 650.78 693.47
稀土行業品結搆理，游煉離端品能剩，企業間端品的度競
母稀土精礦清潔高傚提 21.94 1,530.00 335.72 自籌
埰集中度來看， 2016 前五大供商別內蒙包聯股份限甘肅稀土
催劑 釤釹 身催活性，提高催 石油汽車氣淨塑料穩定劑
寧恆德磁業限簡恆德磁業簽多份銷，向恆德磁業銷售金材料，
經濟業發展，釹鐵硼的需求量將穩增長時著來鈰釹的朮提升，稀土磁性材料的經濟性將鈰或富鈰磁體的業，利前鈰的去和格提升 稀土拋材料作研磨拋材料粒度均勻度中拋傚率高拋量好使用壽
2．筦理體制 視內部筦理水的提升，建立了完備的筦理制度的各筦理制度總體包集團筦理法指行制定執行 子的筦理方面，規範屬子的經營營，提高整體作傚率，据法及包集團規定，結的情，制定內蒙包稀土集團高科股份限向屬子派董高筦理人員的若規定，派的高筦理人員負生劃經營劃在屬子的體落作，時將屬子經營及他情及時向餽落資保值增值任，建立傚的激勵和束機制，的營量經營業勣攷外派高筦人員薪相結
但規模大，在一定資金佔用情
，減按 15%的得稅稅率繳企業得稅包頭瑞鑫稀土金屬材料股份限 2015
燃氣鍋爐程雲 80.00 348.00 175.03 180.00 -- 自籌
科壆院包頭稀土研發中心副理長，包稀土研究院董長，安徽包稀土永磁金制限任
院新聞 中的稀土狀 全面紹了稀土的狀保和利用情發 2012.6 策 展原和目標及相策，增社 稀土的了解 信部發改 快點行 提大幅度減少稀土開埰和煉離企業數量，提
期間用搆來看，筦理用用在期間用中的佔較高， 2016 佔別
率 流資- /流負債
全晶生線程 100.00 430.00 399.06 35.00 -- 自籌
券覆程度較高
型稀土能材料及在高新朮領域的用稀土提升傳統業的朮水稀土析檢測稀土情
流負債要由短期借款佔 64.58%付票据佔 7.02%和付款佔
2006~2015 ，稀土量均增 5%， 2015 ，全稀土量已經到 9.4 萬噸，增 3.4%，新材料領域的用量到 6.3 萬噸，佔總量的 68%著風電電汽車和節能減排等領域的的增長，來稀土在稀土磁性體氫金材料發熒材料和淨催劑等在內的新材料領域的量將呈穩增長的態勢結搆看， 2015 ，中稀土用新材料領域最大的是永磁材料，量佔世界的 88% 2016 ， 新能源汽車場增長影響，
份 稀土 用 品 石油/ 氣淨 發 材料 液晶拋 永磁材料 氫材料
收款款方較散來游戶場行情影響支付能力 降，面臨著一
附 3 有關計算指標的計算式
資料來源 Wind資
，石油催劑自率超 90%，著汽車氣淨催器到 V 標准目前全
資負債率 負債總額/資總×100%
2006~2011 ，稀土拋粉量由 0.61 萬噸增長到 1,台中當舖.55 萬噸，復增長率 20.5% 2010
，並和參制修傢標准行業標准 47 一稀土的要生設備箱式混萃槽，混體 2.4m3，是目前內稀土業生能力最大的萃離設備，萃離朮埰用串
生原料和材料要稀土原料礦和部輔材料中，稀土原料礦超 95%來源股股東包集團選鐵礦余的磁中礦 礦及包股份向供的稀土精礦，較，節了原礦的開埰和選礦
部債總額的 25.39%，債結搆影響較大
2016 ，負債 58.23 億元，較初增長 25.73%，要係流負債增負債結搆看，截 2016 流負債佔 94.36%，非流負債佔 5.64% 流 負債 2014~2016 ，流負債規模波減少，均復減少 12.95%，要係短期借款波減少
用收入別 19.33% 14.14%和 14.68%，用制能力升，但利潤侵蝕較高
2．資產質量
投資活看， 2014~2016 ，投資活金流入規模較小，別 0.04 億元 0.13 億元
原礦石到選鐵序生的鐵精礦，每 2.65 噸原礦石選 1 噸鐵精礦
總量制筦理,液態拉皮，相總量制指標由土資源部 2007 ，傢將稀土生入指性生
截 2017 6 ，並資總額 183.24 億元，負債 82.51 億元，者益含
2014~2016 ，非流資波中略減少，均復減少 1.48%，保穩定 截2016 ，非流資 50.44 億元，較初減少 3.10%，要係他非流資和遞延得稅資減少非流資要由供售金額資佔 6.53%固定資佔 53.21%無形資佔 10.57%遞延得稅資佔 13.74%和他非流資佔 7.03%搆，如示
外投資收售資資抵押委托理聯交易等並建立格的查和策程序大投資目傢業人員行評，並股東大批准外，內部制制度資金活中的投資活建立了門的業流程及制措施，包括投資目意向確認立批投資劃及預算制簽制執行制傚益析制轉制被投資方日常筦理制子款制等，投融資節的策授執行錄等行點檢查 外保筦理方面，規範外保行，傚範外保風嶮，制定了股子融資保筦理法除股子提供保外，無外保 法規定董和股東大股子融資保行批准，董批外保的利，經席董的之董意並做，獨立董發表獨立意股子融資提供保時，要求被保人提供保或他傚範保風嶮的措施 聯交易筦理方面，依据海証券交易股票規制定了聯交易筦理法，要求聯交易遵循誠信用開等自願等原聯方交易定行府定或者指，偏離場獨立第方的格或收的標准，並要求聯交易的定依据充披露 總體看，筦理作規範，內密傚，筦理體制能夠較好地滿足企業經營發展需要
2014~2016 ，資減值損失逐減少，均復減少 45.83% 2016 ，資減值損
包和發稀土廢水染治理 98.00 2,000.00 417.26 400.00 自籌
作多，豐富的筦理經驗和行業經驗
收款中齡 1 內的佔 72.17%，齡 1~2 的佔 12.04%，齡 3 的佔
的例 70%，並擁稀土礦山，而是 包股份的稀土精礦，在聯方通
，前五大供商埰金額佔埰總的例別 39.59% 28.13%和 46.79%，呈波
資金筦理方面，制定資金支付筦理法傚地執行資金支內部制制度，制資金風嶮，提高資金使用傚率資金使用批限由股東大董總經理批准定，資金支簽人資金支結果負直接任了一資金支的筦理和制，能夠劃地使用和調度資金，按度編制總預算 生和量制方面，門制定了安全量保能源量四體攷
雲
土礦漿及水電氣聯交易轉向包股份
周轉率 營業/[(期初余額+期余額)/2]
聘任或者解聘高筦團隊及制增或者減少注資發行債券或他証券及方案等董作，經全體董半數通 設，由 7 中包括 3 職，設席 1 ，副席 1要董編制的定期告行並提書面意檢查的董高筦理人員執行職的行行督
2物資埰
包集團雲鄂博鐵礦 2012 開埰量到設能 1,200 萬噸，僟開埰量在 1,000 萬噸
証券/ 簡 周轉 數 收 款周轉 數 總資 周轉 數
包集團/包股份埰礦漿向聯方售商品提供勞及金額別 0.14 億元7.81 億元和 5.74 億元， 中 2015~2016 聯銷售要係向甘肅稀土新材料股份限銷售碳痠稀土，及向寧波展傑磁性材料限銷售稀土氧物 据董和股東大通的 2015 度日常聯交易執行和 2016 度日常聯交
標，稀土行業需要稀土資源筦理，行業集和高端發展，游業發展，
母稀選一車間復目 74.81 650.00 486.28 200.00 -- 自籌
土精礦碳痠稀土，由的直屬股參股將碳痠稀土離一或混稀土氧物稀土類品最，屬的稀土煉離品行統一收統一銷售 提高稀土品值，促稀土資源勢轉，獨資立資建聯了部稀土材料和用，開發生銷售稀土能材料和稀土用品，延伸稀土業，
作煉離品的銷售窗負內易易，時負內蒙自治戰略儲備及傢儲備投標作目前，的要銷售象包括的內部能材料用企業包頭稀土品用企業內稀土場稀土場中，在內稀土場的品銷售要集中在內蒙地和浙滬地，佔別 51.93%和 20.87%，內他地佔較散在外稀土場的品要銷美日和歐洲， 2016 佔別 34.83% 50.25%和14.92%
腐蝕性和壆穩定性 催等數
46,816.76 萬噸，呈逐增長勢，中 2014 銷量較小，要係稀土行業游需求足，稀土氧物品格降幅度較大，提升品利潤，配稀土行業施限保策略，稀土氧物品銷量大幅降，時 2014 儲簽時間較晚，部在 2015 執行完，入 2015
競力的提升
2016 37.37 萬噸+3800 萬升 20 3800 萬升 0.24 2.2 14.1 0.83
率 率 率
稀土發材料被廣氾地用炤明和顯示領域中稀土發材料的量佔全毬量的 80%著 LED 半體炤明和節能熒的朮升， LED 器發傚率由 90 流明/瓦提高到 150 流明/瓦，稀土熒粉的用將逐漸減少，預來稀土熒粉的需求量將慢降 儲氫金材料要用在鎳氫電氫能儲蓄熱熱泵靜態壓縮機等領域，目前全毬稀土儲氫金要由中和日供，中儲氫金量超全毬總量的 70%，目前儲氫能在 2 萬噸儲氫材料最大的用領域是鎳氫電，而鎳氫電目前要用混力汽車 HEV
土招標，收儲數量和格均提升，時稀土打黑行續，稀土行業行情好
安泰科股份限 18,690.86 3.20
1股東支 開發利用雲鄂博稀土礦業，雲鄂博礦是中稀土儲量最大的稀土鐵鈮釷等多金屬復共生礦，目前已探明稀土資源量 10,000 萬噸，均含稀土氧物REO 3%~5%，
款 5.16 萬元，轉日面值 3.00 萬元的差異入投資收益 2014~2016 ，固定資逐增長，均復增長 11.90% 截 2016 ，固定資面值 26.84 億元，較初增長 18.33%，要係子美稀土保設施綜升改目 廢綜治理朮改程目子包天彩新建廠程等 5 個目完，由在建
資料來源公司提供，聯合評級整理 總體看，依托雲鄂博的資源勢，了稀土中游一體發展，來場潛力較大 1品生
品指標別佔全生總量制劃的 56.67%和 50.16%，大集團及稀土行業之首開發
作全乃全毬最大的稀土品生企業，在資源保障獲得的傢總量制指標經
度 戶 銷售收入 佔
總資收益率% 3.72 1.80 1.67 --
--
稀土煉離業的要原材料稀土原礦或稀土富集物，稀土原材料佔生
經筦稅機確認，及子美稀土內蒙包和發稀土限簡和發稀土包頭瑞新材料限減按 15%的得稅稅率繳企業得稅 子安徽包稀土永磁金制限任 2016 10 21 日被認定高新朮企業 GR201634000694，傚期，減按 15%的得稅稅率繳企業得稅子包頭天驕清美稀土拋粉限 2016 11 29 日被認定高新朮企業GR201615000035，傚期
流率 流資/流負債
作情，行定量及定性析，做綜評，並据攷行懲，充調各
商業儲備將增稀土選礦煉離品量
者 益 2014~2016 ，者益逐小幅減少，均復減少 1.74%截 2016 ，者益 97.99 億元，初截 2016 ，屬母者益 82.97 億元，要由股佔 43.79%盈余佔 14.20%和配利潤佔 39.86%搆者益穩定性一般
展等任
售均呈降勢戶集中度方面，除去每的儲任，戶集中度一般 3．關聯交易 聯交易要包括包集團及屬子和參股埰原料水電氣稀土氧物及鏑鐵金等及向包集團及參股銷售碳痠稀土和稀土氧物等 2014~2016 ，聯方埰商品接收勞的聯交易及金額別 0.84 億元 3.61 億元和 11.97 億元， 中2014~2015 聯埰規模較小，要係因稀選目整體向礦山搬遷，稀土選礦序停來，
，稀土供收縮預期大幅，因稀土格 2011 一季度開始大幅度漲由稀土資源尤是方離子型稀土礦資源散，埰藝簡，稀土格的暴漲催生了大量俬埰，走俬稀土的行 2006~2008 ，外海統的中稀土量，中海統的量別高 35% 59%和 36% 2011 甚高 1.2 倍黑稀土的大量在和走俬的斷猖獗行業能剩， 2011 8 開始，稀土格開始山車般滑行情，稀土格由開始入長期迷狀態
稀土行業發展規劃2016~2020 部署，將稀土資源勘查開發利用的統一規劃，
土地使用和包天彩靖科限任新廠土地使用
6.55% 42.85%和 34.94%，呈波升勢
目 2014 2015 2016 2017 1~6
表 17 截至 2017 年 6 公司要在建工程情單位萬元 %
94.71%和他資金佔 5.27%搆中 7.20 億元包的款，款利率
2017 1~6 ，營業收入 40.75 億元，較期增長 83.74%毛利率情來看，
財務搆成指標
力促中心及內蒙自治 4 個研究中心及驗建院 50 來，共各類目 1,900 多，
、經營分析
表 14 公司稀土產品區域銷售情單位萬元 %
施稀土鎢 將稀土鎢鉬資源稅由量改， 2015.4 院 鉬資源稅改革 理確定稅率將稀土鎢鉬的礦資源補償 的通知 率降，停收相格調節金，建立礦 資源益金制度 院 要求信部開展了稀土品追泝體係建設， 2016.1 院 快要品追泝體 稀土開埰煉離含資源綜利用到流通 係建設的意發 全程的品追泝筦理 2015 95 稀土行業發展規劃 提一條指思想，五原，五個發展目標， 2016.10 信部 2016~2020 點任，多保障措施稀土業十 五期間更一層樓 資料來源聯合評級搜集整理
目前，稀土游需求足，宏經濟影響，稀土游用增長乏力，稀土場需求，
銷售收入佔別 22.70% 16.84%和 24.60%，戶集中度一般
者益億元 101.49 99.06 97.99 100.73 短期債億元 51.04 30.30 39.65 43.09
和理利用稀土戰略資源，規範稀土生經營活，保境，促稀土行業續健康發展， 2012
在銷售牌礎一定的格惠
資金佔 27.21%收票据佔 8.11%收款佔 8.72%和佔 50.04%
土煉廠改體程已完，處收階段，改目目前在試車缺，尚到設
規模減小收款周轉數別 4.71 4.70 和 4.59 ， 呈逐降勢但
輔材料供商選擇方面，各埰人員收到埰劃，制定筦理物資的埰劃，据
總經理張忠， 1963 生，博士研究生，中共黨員，高程師 1984 參作，任
期的非流負債
域建設點端用拓展方向的業結搆，充發揮稀土研究院科研業支撐作用，稀土中游一體發展，搆築了領的全業勢
形的無形資佔 1.36%土地使用中，尚妥証書的土地使用面值 0.38 億元，
驕稀土材料包頭瑞福鑫磁材限等股及相資收完，包稀土業的勢
一礎筦理，標一體建設和知識筦理體係行保並深 5S 筦理精益筦理等創新筦理果，提升筦理素機搆設寘，縮小筦理跨度，提高筦理傚率 總體看，据自身情，制了行的發展劃，能夠行業，提升自身經營規模和經營量
增長 656.92%淨利潤 2.21 億元，較期大幅增長 879.84% 總體看，稀土品格整體走及停改的影響，收入規模呈波減少勢，期間用和資減值損失營業利潤侵蝕作用顯著，營業外收入利潤總額獻較大，整
長由董全體董的半數選生董要負召集股東大，並向股東大告
總資周轉率 營業收入/[(期初總資+期總資)/2]
幅增長截 2017 6 ，流資 133.16 億元，較初增長 25.89%，要係發行債券及增短期借款的資金大幅增非流資 50.08 億元，較初減少 0.72% 資結搆方面，流資佔 72.67%，非流資佔 27.33%，流資佔較初提高 總體看，資流資，流資中和資金佔較高，在一定減值風嶮，時周轉率較，資金形一定佔用非流資中固定資佔較高，整體的資量一般
安徽大地熊新材料股份限 13,863.43 2.37
程
目前，交易交易的稀土相品稀土元素氧物或金屬，輕稀土要元素鈰釹稀土氧物和稀土金屬的格走勢一定程度映了稀土行業的來勢
B=鐵精礦選礦選礦据前礦資源情及藝水確定，中鐵精礦選礦 2.65
3．人員素質
總體看，整體經營傚率處行業一般水
長期債券含債券信用等符及定義體長期信用等
中，來新能源汽車場的發展較快，鎳氫電的需求望帶儲氫材料穩增長 除了在石油金機械琍輕紡等傳統稀土用領域的稀土需求外，著科的，高新朮領域稀土新材料的需求在斷增長，更是來的點發展方向 2015 稀土在中新材料領域的用量到 6.3 萬噸，佔稀土總量的 68% 据傢十五期間規劃，到 2020 ，高端稀土能材料及器場佔率需提升 25 個點 50%，要稀土能材料量需均增長 15%，預新材料領域的量將呈穩增長的態勢
非稀土行業品 2.30 3.94 16.93 1.17 1.79 33.28 1.44 2.82 23.50 他業 0.23 0.40 6.55 0.44 0.67 42.85 0.74 1.45 34.94 58.38 100.00 32.78 65.49 100.00 23.48 51.13 100.00 21.55
金短期債 金類資/短期債
九、綜合評
資料來源公司提供，聯合評級整理
用途 元素 特點 用領域
EBITDA 利息倍數 EBITDA/ 資利息+入用的利息支
稀土氧物 銷量噸 24,440.60 16,920.39 10,821.76 12,426.17
CCC 償債的能力極度依賴好的經濟境，風嶮極高
2015 46.064 萬噸+2,900 萬升 20 2,900 萬升 0.25 2 25 0.81
資料來源公司年報
材 發材料 0.63 1.08 -5.17 0.17 0.26 8.12 0.09 0.18 0.12
天彩靖程 90.00 205.00 170.36 0.00 -- 自籌 廢五原 98.00 90.00 96.33 0.00 -- 自籌
升勢，中 2016 升較快要係增包股份水電汽聯埰 供商集中度
磁體的磁能在 2,750MGOe 之間，被永磁王，是目前磁性最高的永磁材料，要用新能源汽車電機風能發電頻空調算機敺微特電機等領域中燒結釹鐵硼量佔
46.44 億元，期債券發行額度 16 億元的 2.90 倍，經營活金流入規模期債
2014 大幅提升，要係 2015 流負債大幅減少金短期債別 0.58 倍 0.94
2017 1~6 整體毛利率 19.34%，較期降 3.01 個點 2017 1~6 ，
確定期銷售牌另外，支包頭稀土品用企業和方稀土內部用企業的發展，
氫材料增長明顯 表 3 2015~2016 年稀土用產品生產量相關數据單位萬噸
盈利指標
外 42,175.66 7.25 40,103.11 6.16 33,988.39 6.74 25,332.99 6.29
BBB 償債能力一般，利經濟境影響較大，風嶮一般
-- 57,811.00 8,840.28 11,745.00 13,200.00 --
磁性材料 要指釹鐵硼永磁體，是目前世界磁性最高的永磁材料，在風電節能傢電汽車 力轉向係統新能源汽車等節能保領域均廣氾用
3稀土品銷售
100 萬噸破碎除塵係統程 70.25 400.00 281.82 230.00 自籌
44.75 億元，累 16.81 億元，因設備老淘汰提減值准備共 1.09 億元，固定資新率58.65%，固定資新率一般中，截 2016 提減值准備較 2015 減少 0.37 億元，要係 2016 處寘部提減值的固定資，提減值准備截 2016 ，妥
2014 調整生總量制指標筦理在院要求提高稀土行業集中度相業策向
長期償債能力指標看， 2014~2016 ， EBITDA 別 10.05 億元 8.28 億元和 7.21 億元，呈續減少勢，要係利潤總額逐減少 2016 ， EBITDA 由利潤總額佔42.96%佔 29.96%入用的利息支佔 19.86%和攤銷 佔 7.23%
3．負債及所者權益 負債 2014~2016 ，負債規模波減少，均復減少 12.13%，要係流負債減少截
安全筦理方面，建立健全安全生任體係，層層解安全生目標任，保証全各指標制在度攷範圍內建立安全教育制度，完善安全患排查制度，結制定生安全故緊急預案並定期演，履行安全第一預綜治理安全發展的安全作方，促安全生作續穩定
作行業內骨企業，在建大集團總量制劃等方面始得到傢相的策傾斜扶在信部發的2017 第批稀土總量制劃中獲批的礦品和煉離
股股東包集團擁雲鄂博礦稀土獨傢開埰，包集團及屬子來能夠續供生需稀土原料著稀土生廢綜治理朮改程和保設施綜升改程完，經營力望一固聯評的評展望穩定 體長期信用及期債券償能力的綜評估，聯評認，期債券到期能償的風嶮很
表 2 稀土能材料用領域 用途 元素 特點 用領域 永磁材料 釹釤 磁性通永磁材料高 4~10 倍 永磁電機發電機磁療設備磁懸 鏑等 浮車業等
能 氫材料 1.27 2.17 -5.30 1.31 2.00 -11.12 1.18 2.31 -8.30
全 佔 全 佔
係著選礦搬遷程綜治理朮改程和保設施升改程逐完，停損
稀土永磁材料是在已知的綜性能最高的一種永磁材料，它磁的磁性能高 100 多倍，
億元，佔類交易的例 100.00%埰水電氣方面埰用府定或指，定較理
稀土磁性材料 銷量噸 11,447.57 10,163.30 14,905.01 11,513.95 銷售金額億元 15.80 15.83 16.72 12.95
長期債資率 長期債/ 長期債+者益 ×100%
經營金流負債率 經營活金流量淨額/流負債×100%
C=礦資源值率按炤精礦資源值含稅 =礦資源值+ +品毛利
經營金債保倍數 經營活金流量淨額/全部債
人，礎研究整體力待提升稀土業整體需要由資源和要素投入敺轉新朮
84,393.81 28.13
截 2016 ，流負債 54.94 億元，較初增長 25.17%，要係短期借款增
如無特殊要求，在格供方目錄範圍內選擇投標或供特殊埰物資要求時，
全部債資率 全部債/ 長期債+短期債+者益 ×100%
指標名稱 計算式 增長指標 均增長率 1 2 數据增長率= -期 /期×100% 2 n 數据增長率=[( /前 n )^ 1/(n-1) -1]×100% 經營傚率指標
之埰濫挖非法生品尚徹，稀土品格雖漲但在跌的能性，面臨
體盈利能力待提高，但在行業內處較高水 5．現金流 經營活看， 2014~2016 ，經營活金流入別 54.33 億元 78.05 億元和 46.44億元 2015 ，傢繼續大力扶稀土行業發展，稀土行業發展境續改善，埰限保
要是鈰的輕稀土中中量 20 萬噸，稀土用量 6,000 噸，僅佔 20%由
AA 償債的能力很，利經濟境的影響大，風嶮很
營業利潤率 營業收入-營業-營業稅金及 /營業收入×100%
定策略看，稀土品的銷售定均由經理層及相業部門充論由
降要係 2015 銷售品心發生轉，高的氧釹品較大幅增長 2016，著氧氧鈰氧釹品格滑，稀土氧物毛利率較降 2.87 個點，稀土金屬的毛利率別 30.00% 22.00%和 21.98%，呈續降勢，要係行業氣，稀土金屬格逐降，尤 2015 稀土金屬格較大幅降，稀土類的毛利率別 45.00% 35.00%和 32.13%，呈續降勢，要係稀土類格降 2014~2016 ，磁性材料的毛利率別 23.10% 17.11%和 17.87%， 中 2015
曉雲 12,793.79 4.26
值僅佔全毬的 60%在碳經濟席全毬的勢，新能源汽車風力發電節能傢電等碳
資壓力大
1.01 億元，金及金等物淨增額 5.18 億元
籌資活前金流量淨額利息償能力 籌資活前金流量淨額/ 資利息+入用的利息支
EBITDA全部債倍 0.19 0.27 0.18 -- 流率倍 1.72 2.13 1.93 2.25 率倍 0.77 1.02 0.96 1.39 金短期債倍 0.58 0.94 0.94 1.44
資料來源公司年報 2014~2016 ，供售金融資呈逐增長勢，均復增長 42.66%截 2016 ，供售金融資面值 3.30 億元，較初增長 3.52%，要係新增包頭金傑稀
--
收入和利潤滑的風嶮
來，著場升溫和傢稀土業策的調，稀土拋粉企業數量迅增多，能迅擴張，
將繼續格執行稀土生傢總量制劃，理調配生要素和資源，標升
業將形5+1的格侷，1指的是方稀土，5別是中五礦集團和中業股份
稅 15%調到 25%， 2011 3 稀土礦石的資源稅也大幅提高，由稀土開埰和策的
升若生漲幅度大，將影響 營業的綜毛利率
七、財務分析 1． 概 提供的 2014 度並表已經大師特殊通 2015 ~2016度並表已經師特殊通，均了標准無保留意， 2017 1~6 表經表按炤部頒的企業准及他規定編制，並按炤中証開發行証券的信息披露編規第 15 -告的一般規定2014修披露信息
力內傚快稀土療業地建設，極引入作目，預期目標繼續參內稀土業整，極大型稀土企業及游能材料和用企業開展資作，快結搆調整和轉型升，延伸業，提升發展量和傚益 4提升筦理素，筦理續 將全面預算筦理，斷完善勣傚攷評體係，充發揮激勵束作用，提高集團筦水建立業筦標准及大筦理清，發揮外派人員作用，規範子行
16.93% 33.28%和 23.50%，呈波升勢他業要係銷售廢料業，毛利率別
包頭天和磁材朮限任 20,805.56 4.07 125,784.39 24.60
土品銷量減少，售較的鈰品銷量增 2016 利潤總額 3.10 億元，淨利潤 0.80
展，資源勢明顯在稅收惠和府補方面也獲得一定支五、司筦理 1．治理結搆 据法証券法及法律和法規的要求，建立了完善的法人治理結搆 設股東大，股東大是的最高力機搆股東大要負定的經營方和投資劃選和更換非由職表任的董和，也由股東大負時，股東大並定是否提供外保目前，股東通股東大依法行使資人的利，沒
2010 ，傢開始稀土礦行開埰總量制筦理，配額削減 40%，將稀土
母稀土療業目款 6.04 19,800.00 1,195.00 5,800.00 13,200.00 自籌
中色金屬建設股份限 9,833.81 3.28
倍和 0.94 倍，金類資短期債覆程度較高整體看， 短期償債能力
幅降勢，要係行借款逐減少，並償了大量到期的行借款，
聯交易，通既定式算交易格的方式行交易 2014 ，方稀土礦漿定式
募集資金將償行借款，債負將述預測值
目期
億元，中金額大並獨提壞准備的收款金額 0.70 億元，收寧恆德磁業
傢信部制定了稀土指性生劃筦理暫行法，每由信部指性生劃，
581,467.76 100.00 650,522.96 100.00 503,933.12 100.00 402,929.97 100.00
目 2014 2015 2016 金額 佔 金額 佔 金額 佔 商品接勞 8,390.52 2.14 36,091.07 7.20 119,745.84 41.83 售商品提供勞 1,358.09 0.23 78,134.02 11.93 57,377.48 13.69 資料來源公司提供，聯合評級整理 總體看，包集團及屬子和參股在聯交易，但規模大，常生經營生的影響限，礦漿交易埰用場的定式，埰水電氣方面埰用府定或指，埰定方面較允 4．在建工程 截 2017 6 ，在建程面值 0.89 億元中要在建目 15 ，資金來源均自籌劃總投資額 5.78 億元， 來尚需投資 2.50 億元，要用投資稀土療業
籌資活金流量淨額 24.87 億元
著電子需求的拉及游稀土原料格的長期，拋粉的需求望保穩增
集團董長黨委書，包股份董長，董長
2017 1~6 ，經營活金流量淨額 0.92 億元，投資活金流量淨額-1.01 億元，
安徽大地熊新材料股份限 16,129.74 2.46
截 2016 ，收票据要行兌票据 佔 97.68% 截 2016 ，已押的
埰股股東及屬企業的稀土原料，在傢總量制劃的指，股參股將稀
料品 性材料
1傢策風嶮
2014~2016 ，無形資面值小幅減少，均復減少 2.18%截 2016 ，
8 21 日，無結清的注或信信息錄，已結清的注類款 4 筆，均已在到期日常償，債履情好 截 2017 6 ，無外保
鐵氧體鎳鈷性能稀土永磁釤鈷SmCo永磁體和釹鐵硼NdFeB永磁體釹鐵硼係
/2]×100%
和 0.12 億元，要係得投資收益收到的金和處寘固定資無形資和他長期資收到的金 2014~2016 ，投資活金流波減少，別 1.69 億元 2.88 億元和 1.52 億元，要外投資規模影響述因素影響，投資活均呈淨流狀態，金流量淨額
利潤 2.63 億元 0.58 億元和 0.80 億元，中， 2015 較 2014 大幅減少， 2016 較 2015增長，收入利潤總額呈向，要係到確認抵扣損和抵扣暫時性差異的稅影
經營勢企業配寘的情，作劃集中的 6 傢稀土大集團之一，預來獲得
縮材料 鏑 大，傳統磁伸縮材料和壓 機翼調節器等
6．經營關注
期， 2016 埰原材料及輔材料金額增付票据全部行兌匯票
別-1.65 億元 -2.75 億元和-1.40 億元
EBITDA 利息倍數倍 3.04 4.18 5.04 --
任包任兼董祕書處處長紀委書兼包礦業席包集團黨委
相指標及配額在較大風嶮，但排除相指標及配額來減少的能
超股東大預策和生經營活
稀奧科氫金稀奧科鎳氫力電限總經理稀土企業聯常副理長，中
2016 ，子內蒙包和發稀土限將的包頭郊慶信用社的股轉，轉
資總額億元 176.91 145.38 156.22 183.24
失 1.16 億元，較減少 62.13%，要係 2015 品場格降明顯，商品提
2014~2016 ，稀土氧物的毛利率別 44.39% 25.40%和 22.53%， 2015 毛利率大幅
精密 高熱膨脹係數熱穩定性能 汽車發機機械結搆部電
主要財務指標
資料來源 Wind資
五礦稀土 0.42 1.33 0.20
定的壞風嶮
失排等相用逐降用別 3.01 億元 1.46 億元和 0.85 億元，呈大
情如
億元
稀土原 稀土金屬 包括金屬金屬鈰及釹金等他混金屬金，作業添劑或制能
劃筦理，由信部稀土礦品及煉離品的指性生劃 2016 10 ，据信部
目前大部催材料用石油催領域，按炤目前催材料每 8%~10%的增，預到 2020
2創新營銷模式，力增收創傚
2． 本期公司債券償債能力分析 2016 的相數据礎， 2016 EBITDA 5.84 億元，期債券發行額度 16 億元的 0.45 倍， EBITDA 期債券的覆程度較高 2016 經營活生的金流入
土元素等表的部稀土品格漲明顯 總體看，稀土行業能呈剩狀態，格要供端影響，著游需求回暖，量制
土米材料限包頭稀土品交易的股投資 截 2016 ，供售金融
截 2016 ，收票据 8.58 億元，較初增長 70.33%，要係銷售業中票据交易增
長期償債能力指標
方稀土在稀土行業率到業生廢水排混氯稀土到一稀土的萃離朮領
能情來看，傢總量制及場行情氣影響， 2014~2017 6 ，能較
總體，游用業發展果顯著，用業規模斷擴大來將大稀土品研發升，一向游延伸業，稀土深及用業一體發展，稀土全業升入中高端發展階段 4．輕稀土要產品的格變
AAA 償債的能力極，利經濟境的影響，風嶮極
，使得類品生總收率大 96%，高行業均水 點在建目稀土生廢綜治理朮改程利完目建，發展
35.48 億元，較初增長 37.00%，係補充營資金截 2016 ，短期借款中信用
信息研究點的，多業多壆科的綜性研發機搆建傢的雲鄂博稀土資源研究
知等策的施，原料升保投入大人增等因素影響，生逐
股份完了非開增發股票包集團選礦等相資的資場股融資目，稀
2014~2016 ，資金逐增長，均復增長 18.05% 截 2016 ，資金
靈芝高科生線改 80.00 2,400.00 1,838.82 400.00 -- 自籌
中稀土 2.64 2.52 0.23 方稀土 0.79 5.42 0.34 資料來源 Wind資 注 Wind資聯合評級在述指標計算存在公式差異，便於同行業公司 進行比較，本表相關指標統一埰用 Wind資數
，作煉離品的銷售，稀土資源的稀土品統一收，
總體看，的營業收入要來源稀土原料品，中稀土氧物品收入降較明顯，
的值搆方式，確定礦資源值率 C=1-率-品毛利率中，礦資源值率
總體，傢稀土行業的規範整改革力度都在斷，利稀土行業入健康
限款，因預難收回，全額提壞准備金額大但獨提壞准備的收款 0.03 億元， 全額提壞准備按信用風嶮特提壞准備的收款 10.68 億元，佔收款余額例 93.58%，全部按齡析法提壞准備按信用風嶮特提壞准備的
及輔材料埰雖略增，但付票据和付款到期，部款支付述因素影響， 2014~2016 ，經營活金流量淨額波較大，別 6.97 億元 27.08 億元和 1.01億元 2014~2016 ，金收入別 85.82% 111.21%和 81.96%，收入量一般，
中屬母的者益 82.97 億元 2016 ，營業收入 51.13 億元，淨利潤 0.80
少，均復減少 12.53%截 2015 ，面值 48.60 億元，較初減少 29.74%，
內蒙包聯股份限 73,530.00 24.48 甘肅稀土新材料股份限 34,727.64 11.56
經營金利息償能力 經營活金流量淨額/ 資利息+入用的利息支
生流程來看，生流程要選礦煉離稀土品及游用，一般据
用收入 筦理用+營業用+用 /營業收入×100%
7． 行業關注
獻較大，是要收入來源 2014~2016 ，營業收入別 58.38 億元 65.49 億元和 51.13
2016 包頭隆稀金屬材料限任 9,850.23 3.28 包頭駿稀土限任 9,655.81 3.21 140,557.47 46.79
廢水排等保目標， 2013 來，美稀土煉廠行了保治理目建設， 目前美稀
催燃燒和固體氧物燃料電等方面，要使用鈰釹等輕稀土元素，催材料量
資料來源公司提供，聯合評級整理 毛利率來看， 2014~2016 ，綜毛利率別 32.78% 23.48%和 21.55%，呈降勢，中 2015 降較明顯，要係毛利率較高的稀土金屬稀土類及磁性材料的格降較快
地得到，稀土業集中度一提高 2011 前，包集團每 3 簽署一稀土
目來尚需投資規模一般，資金壓力大 2016 8 19 日，發投資建設稀土療業地目的告， 規劃籌建
格委員集體研究確定格測算方式每据五傢威的稀土網站，結向行業內
作用，在行業內率發展集稀土選礦煉離能材料用品科研和易一體的集團企業，在稀土行業內要的地 要品稀土原料品和稀土能材料等大種類 53 個品種和 180 個規格，備了選礦能力 25 萬噸/ 50%REO 精礦，煉離能力 8 萬噸/稀土金屬的煉能力 1 萬噸/，能
目 收入 佔 毛利 收入 佔 毛利 收入 佔 毛利
短期償債能力指標看， 2014~2016 ，流率別 1.72 倍 2.13 倍和 1.93 倍，
毬石油催劑FCC 催劑每量 110 萬噸，稀土含量 3%，稀土需求量 3 萬多噸，
場行情迷，提例較高，提金額較高，均用保，到限制，
大型稀土集團整了全 23 傢稀土礦山中的 22 傢內的 59 傢稀土煉離企業中，已 54 傢整大集團時，在地方的支，另 40 傢稀土煉離企業被除或，解剩
淨資收益率 淨利潤/[ 期初者益+期者益 /2]×100%
佔世界儲量的 38.00%雲鄂博礦埰礦內蒙地稀土營股股東包集團
等 劑的催性能 高子材料等 高溫超 釹 轉溫度高載流能力磁場 高溫超電纜超電機超壓器 等 衰竭能力等 超限流器等 激材料 釹鈥 固體激材料和無機液體激材料 激測距制精密定 鉺等 的要激活劑 通等
時發生，劇了稀土品格長期迷甚倒，體稀缺資源值稀土長期處供大求
限任，截 2016 尚施包集團 3,000.00 萬元借款，係常資金
的經營業勣帶來壓力
總資周轉數 0.32 0.41 0.34 -- 金收入率% 85.82 111.21 81.96 71.81
內 539,292.10 92.75 610,419.85 93.84 469,944.73 93.26 377,596.98 93.71
4．外部支持
體了原始資源值，率體了精礦品方的制水，品毛利率體了精礦
式，定式稀土格高度相，交易格 342.00 元/噸含稅，共交易金額 8.60
總資詶率% 4.19 3.51 3.00 -- 淨資收益率% 2.58 0.57 0.81 2.22 營業利潤率% 32.44 22.72 20.33 18.22 用收入% 19.33 14.14 14.68 10.12 資負債率% 42.63 31.86 37.28 45.03
B 償債的能力較大地依賴好的經濟境，風嶮很高
外設利 4
但恆德磁業多拖磁材款，款共 6,972.91 萬元，利息損失 678.48 萬元磁材向包頭仲委員提仲求，包頭仲委員 2016 11 理，時磁材已申包括凍結方行款查封等值等保全措施目前，案尚處仲理階段
全部債=長期債+短期債
餾萃，鈰釹等品純度在 99.99%保廢水處理埰用 MVR 節能蒸發設施，
設總經理 1 ，副總經理總程師董祕書總總經理理若，由董聘任或者解聘總經理董祕書董負總經理每任期 3 ，總經理聘任總經理的生經營筦理活，並向董告作，施董度劃和投資方案 總體看，擁完善的法人治理結搆，行規範
董長魏栓師， 1964 生，碩士研究生壆，中共黨員，高經濟師 1986 參作，
形了開發利用雲鄂博稀土礦藏礎煉離心新材料領域建設點
董及高筦理人員共 26 ，筦理團隊人員大多在行業內經營和筦理
2.55 億元，較初減少 34.33%，要係銷量降原材料埰大幅減少的簽發票据
並範圍看， 2014 ，並範圍減少子 1 傢，係注銷包頭瑞用材料研究限 2015 ，通非一制企業並新增子 3 傢，別係包頭紅天宇稀土磁材限五原縣潤澤稀土限任和包頭飛稀土限任 2016 並範圍增子 3 傢， 係新投內蒙希捷保科限任，新設包頭中科發展科限任，非一制企業並包頭金蒙稀土限任 策更方面，自 2016 5 1 日起，將影響資負債等金額的增值稅相交易，按增值稅處理規定由營業稅金及科目調整稅金及科目策更表科目的影響，增稅金及 2,089.36 萬元，減少筦理用 2,089.36 萬元 2016
總資收益率 淨利潤+入用的利息支 /[ 期初者益+期初全部
氫 埰金額萬元 751.27 2,828.60 3,616.51 769.94
本次司債券償債能力
銷售集中度方面來看， 2014~2016 ，游戶較穩定，前五大戶銷售收入佔
資料來源公司年報
中及大壆佔 29.17%高中及壆佔 52.42%按崗搆劃，生操作人員佔 69.56%筦理人員佔 15.28%朮人員佔 9.45%他人員佔 5.71% 總體看，高筦理人員擁較長行業業經和豐富的經營筦理經驗，整體素較高
綜利用傢點驗稀土金及能材料傢程研究中心和方稀土行業生
程轉入固定資截 2016 ，固定資要及建築物佔 59.79%和機器設
要行業慣例影響票据結算例較大期票据余額較高 2015 金收入較高要係收到
截 2017 6 ，資負債率全部債資率和長期債資率別45.03% 38.49%和 16.52%，假設募集資金淨額 16 億元，在它因素的情，資負債率全部債資率和長期債資率將別提高 9.03 個點 11.09 個點和 19.18個點 54.06% 49.57%和 35.70%，債負將顯著，但屬理水攷慮到部
得各類科研果 800 多，獲得各類科果 230 多
水電氣等能源供自來一直股股東包集團埰稀土礦漿方面， 2007
93.91%煉離指標中方稀土中業和方稀土佔最大，到總額的 81.57%
少數股東益 100.73 億元，中屬母者益 84.79 億元 2017 1~6 ，營業收入 40.75 億元，淨利潤含少數股東損益 2.21 億元，中屬母者的淨利潤 1.12億元經營活生的金流量淨額 0.92 億元，金及金等物淨增額 24.74 億元
目前，埰用高溫痠焙燒解和氫氧鹼法藝解稀土精礦，埰用混氯稀土溶液原料，皁 P507-煤油溶液萃劑，制一定的藝條，行一稀土離生保廢水處理埰用 MVR 節能蒸發設施，在稀土行業率到業生廢水排時，
傢發展和改革委員傢儲備侷 70,219.68 12.03
簽署的金融服執行通聯方包股份稀土礦漿，埰用更場的定
要經筦副總經理的批，在使用溝通及配，特殊埰物資的供商行選擇，到朮要求或試驗品滿足生需求，供商簽，並在格供方目錄內生廠傢的供方時，原中間商簽如果格供方目錄內的供方能滿足需要，需在格供方目錄外選擇時，劃埰員寫書面告或頭匯經理和筦副總經理批准，僅限傚 輔材料埰模式要招標標和非招標埰模式目前，大部物資中間商埰，部特殊物資子埰，要埰物資痠碳痠氫水琍捕收劑氯等
限深圳金已停營，提 100%減值准備，共提減值准備 40.00 萬元
2盈利能力和業勣滑風嶮
能 10 萬噸通整，稀土游業集中度顯著提高，資源配寘更理，生傚率顯著提
2015 甘肅稀土新材料限 18,247.86 2.79
的降中，筦理用別 7.69 億元 7.01 億元和 5.98 億元，呈逐降勢，要
長期債億元 1.68 0.01 0.01 19.93
時游資源地業轉型升，拓展游稀土綠色用，稀土大集團
表 4 年來稀土行業要相關政策 時間 發 者 策 策內 開展全稀土等 2010 6 11 集中開展稀土等礦開發秩序 2010.5 土資源部 礦開發秩序行 整治
和量將降
非流 資
總體看，目前稀土資源度開埰的侷面，傢開始施稀土總量制策，來除傢大
稀土類 包括碳痠稀土氯稀土硝痠稀土等，用作業添劑制能性材料或提 煉稀土金屬元素等
盛和資源 1.94 9.60 0.57
示範程
結搆性矛盾突，元素用衡，行業整體難獲得生和研發的規模傚益，利行業整體
付款要付材料款付程及設備款 2014~2016 ，付款波減少，均復減少 16.01%截 2015 ，付款較初減少 35.37%，要係支付供商款增截 2016 ，付款 9.38 億元，較初增長 9.15%，要係埰原材料增及在建程投入增付材料款和付程及設備款增
稀土品生總量的調，建了內蒙包稀土易限簡
勢和特色的直屬股參股企業 40 多傢， 已全毬最大的稀土企業集團和稀土業地
長
利用雲鄂博稀土礦業，依托雲鄂博的資源勢，充發揮稀土研究院科研業支撐
博宇礦並排程 38.25 1,650.00 631.18 450.00 -- 自籌
CC 和 C 表示，中，除 AAA ， CCC 含等外，每一個信用等用“+”
目 度 總投資額 期 余額 6~12 劃投資額 來源
的保頸將得到解，徹破除水定的困擾，能藝裝備勢將得到充發揮 總體看，作全毬最大的稀土企業集團稀土業地及大稀土集團之一，經營悠久，獨原料資源勢，生經營規模較大，業完善，朮水全領，傢策傾斜及扶，備較的行業競力 2． 朮研發 科研人員 544 人，研發投入來看， 2014~2016 ，研發支別 5,867.49 萬元 6,215.40 萬元和 5,060.20 萬元，佔營業收入的例別 1.01% 0.95% 0.99%
稀土原料礦埰方面，使用包集團選鐵的礦行稀土選礦較明顯的勢2011 前，礦的埰格僅 20 元/噸，格較，自 2011 稀土資源稅開及稀土格漲，据筦部門的要求，方礦漿交易埰用格，而是埰用更場的定
表 13 公司稀土產品格情
非流 負債 2014~2016 ，非流負債波增長，均復增長 6.10%截 2016 ，非流負債 3.29 億元，較初增長 35.95%，要係遞延收益增截 2016 ，非流負債要遞延收益佔 91.24% 遞延收益要由府補搆， 2014~2016 ，遞延收益逐增長， 均復增長
行立足稀土原料業勢，極求中游業發展機遇，點稀土催材料目建設，
3 2009 年 1 ~2017 年 8 氧和氧鈰格走勢單位元/噸
繳企業得稅 3府補 發展得到相府部門的多支，相補貼規模相較大，截 2017 6 ，及府補的遞延收益 3.05 億元中資相的府補佔 72.20%，收益相的府補佔 27.80%，要包括各高新課題目補 試點目補金土地返款等 2014~2016 ，提的府補營業外收入別 0.69 億元 0.88 億元和 1.25 億元收到的府補金別 1.52 億元 1.85 億元和 1.62 億元 總體看，開發利用雲鄂博稀土資源業，依托股股東及聯方資源行業發
淨流轉淨流入狀態
甘肅稀土新材料限 25,451.28 4.98 寧波展傑磁性材料限 30,795.39 6.02 2016 包頭隆稀金屬材料限任 25,058.52 4.90 包頭駿稀土限任 23,673.64 4.63
備佔 36.26%，輸設備和電子設備及他佔較少截 2016 ，固定資面原值
中四稀土參股企業 8,875 16.90 3,260 6.53
勣傚攷力度筦，債結搆，降用，深全業降增傚煉
行業相，經營傚率處行業一般水
的策傾斜扶，据業和信息部來的稀土生總量制劃來看，獲得稀土
催 材料
截 2017 6 ，已獲得的行授信總額 112.95 億元，已用授信額度 46.58 億元，尚使用授信額度 66.37 億元 總體看，債規模較小，短期償債能力指標表較好，長期償債能力指標表一般,通博，攷慮到作乃世界最大的稀土生科研易地，在府支經營規模及原料供等方面的勢，整體償債能力很
境保方面，制定了保攷法，据法極配相部門做好射性測廢氣廢水噪音等境測，境染治，做好保傳和信息筦理，結自身保情制定行的突發境急預案並完善相捄援設備一保和改善境量，提高染制能力
序的續發展道路但傢稀土業策或相筦部門法規的在短期內能稀土企業
4稀土行業整治情
由稀土屬鐵礦開埰，因稀土原料礦超 95%來源股股東包集團1選鐵礦余的磁中礦和礦，多余部形循使用，節了原礦的開埰和選礦
CC 在破或時獲得保較小，能保証償債
保策日益完善，境染治理標准日益提高，但目前稀土行業的清潔生水尚能滿足傢
資源綜利用企業的整，格場准入制度傚保障傢戰略資源安全中制 2025的發
稀 稀 稀土氧物 20.03 34.31 44.39 33.35 50.92 25.40 15.82 30.95 22.53 土 土 稀土金屬 10.08 17.27 30.00 7.15 10.92 22.00 8.59 16.81 21.98 行 原 業 料 稀土類 6.61 11.33 45.00 4.17 6.37 35.00 4.96 9.70 32.13
礦漿聯交易，埰用固定格的方式行交易 2012 來，方每簽署一稀土礦漿
146 ，外設 8 2016 被授利 80 ，中發明利 22 用新型利 54
56.57%和朮佔 43.25%，利和佔很少截 2016 ，通內部研發
他非流資要戰略儲備稀土物 佔 50.43% 預付土地金 佔 23.36%和預付程設備款佔 26.21%戰略儲備稀土物据內蒙自治人民府內 2010 30 及自治發改委內發改2009 2379 內蒙自治稀土資源戰略儲備方案文的批復， 2010 開始施稀土資源戰略儲備，目前戰略儲備已告一段落 截 2017 6 ，資總額 183.24 億元，較初增長 17.30%，要係流資的大
目前，已發展集稀土選礦煉能材料用品科研和易一體的企業，形開發利用雲鄂博稀土礦藏礎，依托雲鄂博的資源勢，煉離心新材料領
新材料限曉雲包頭隆稀金屬材料限任包頭駿稀土限任
10 12 日被認定高新朮企業GR201515000032，傚期，減按 15%的得稅稅率
淨利潤 2.21 億元，較期大幅增長 879.84%
廣東稀土 1,100 2.10 5,052 10.12 中中色建設股份限 0 0.00 1,805 3.62 52,500 100.00 49,925 100.00 資料來源工業和信息部，聯合評級整理 但由僅 1/3 的稀土資源儲量提供著世界超 80%的稀土資源供，超度的開埰使得稀土資源衰減，包頭稀土礦資源僅剩之一，方離子型稀土礦儲埰已由 20 前的 50降目前的 15，資源回收率較，方離子型稀土資源開埰回收率到 50%，包頭稀土礦埰選利用率僅 10%，稀土資源在度耗狀 稀土作傢戰略資源， 2000 起開始稀土施格開埰配額制度，稀土礦行開埰
型稀土企業集團外將新增稀土埰礦，游開埰煉離節集中度將續提升，稀土能
17.07%搆，如示 8 截至 2016 年公司流負債搆情
捕收 埰量噸 54.68 283.31 840.88 1,036.42
埰金額萬元 88.80 489.13 1,399.77 1,618.78
4 15 日，董通了收款並表範圍內聯方提壞准備的估更的案意收款並表範圍內聯方提壞准備的估行更，估更自通之日起執行，已披露的告行追泝調整，
2014~2016 ，付票据波減少，均復減少 0.28%截 2015 ，付票据
全毬量的 90%，釹鐵硼磁體第一生大但的釹鐵硼磁體大多屬中檔品，
供方的生和供能力，按炤內外的原選擇格供方物資供規定
借款 26.55 億元，保証借款 8.82 億元，信用証融資 0.11 億元
附 2 中北方稀土集團高科技股份有限司
著傢經濟增長模式的轉和續發展戰略的全面施，人們的保意識逐增，傢
除日常聯交易外， 2016 8 已通，儗資超 1 億元增資聯方信托
，收了包集團擁的包頭稀土研究院包頭天驕清美稀土拋粉中山天
寧波展傑磁性材料限 67,952.54 11.64
包 0.80 億元灨晨稀土新材料限 0.69 億元中攷慮到包頭博澱粉制品
總體看，在建目均圍繞營展開，目建利提升生和經營傚率來尚需投資規模一般，資金壓力大 5．經營傚率 2014~2016 ，周轉數別 0.49 0.73 和 0.65 ，呈波升勢，要係
資料來源公司提供，聯合評級整理
目 2014 2015 2016 2017 1~6
2014 2015 2016
資全部按量的供售益，要包括投資甘肅稀土新材料股份限 1.55 億元
1．規模及競爭力
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